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規范發展我國貴金屬交易市場

來源:廣東省貴金屬交易中心   發布時間:2016-09-05

      近年來,我國貴金屬交易市場如雨后春筍般涌出,但整個行業還處于發展初期,缺乏規范、有效及統一的監管體系,各種交易平臺良莠不齊,發展狀況比較混亂。因此,規范發展我國貴金屬交易市場具有非常重要的意義。

 

  首先,功能良好的貴金屬交易市場有助于服務實體經濟。規范發展的貴金屬交易市場,有助于加強相關產業鏈上下游的互聯互通,降低流通環節的成本,提高產品流通速度,并能夠有效整合信息服務、交易服務、物流服務、金融服務等諸多供應鏈服務要素,助力貴金屬相關領域的供給側結構性改革。其次,發展壯大的貴金屬交易市場有助于增強我國在國際貴金屬市場上的影響力和掌握定價權,這對提高國家金融安全、抵御國際金融風險具有重要意義。

 

我國場外貴金屬交易市場存在的問題

 

  自市場化改革以來,我國貴金屬交易市場發展顯著,形成了包括場內和場外市場的相對完整的市場體系,但是,我國貴金屬交易市場特別是場外貴金屬交易市場的發展遠未成熟,還存在很多值得關注的問題:

 

 QQ圖片20160905170242.png

  圖為我國貴金屬交易市場體系


  1.市場開放度較低

  目前我國在貴金屬進出口貿易方面仍然存在較為嚴格的進出口管制。中國的貴金屬市場不得不被動接受國際市場的定價機制,國際市場的貴金屬價格也難以反映中國目前貴金屬供求的真實情況,從而使得中國貴金屬市場成為國際貴金屬市場的影子市場。

  2.市場結構不完善

  第一,市場體系結構不完善。以黃金市場為例:首先,實物黃金市場體系結構不夠完善。雖然目前已經基本形成了由上海黃金交易所、二級黃金交易中心以及銀行柜臺和首飾金店組成的三級實物金交易體系,但二級黃金交易中心的發展相當薄弱,影響了黃金資源的配置效率。其次,黃金衍生品市場不夠完善。國際成熟市場中,衍生品交易比例占到交易總量的90%以上。我國場內貴金屬市場已有黃金期貨,但場外貴金屬市場主要是現貨市場,這直接導致了市場規模有限,黃金避險功能、投資功能發揮不充分的現狀,從而影響市場資源配置的效率。

 

  第二,交易主體結構不完善。從國際黃金市場運行經驗來看,一個成熟黃金市場的交易主體結構通常以做市商為主,而目前我國黃金市場交易主體出現向“當業者”一邊倒的現象,嚴重缺乏有實力的大型做市商,從而影響了市場資源的配置效率。

 

  3.市場競爭機制缺失

  目前,我國合法的黃金現貨電子交易市場只有上海黃金交易所一家,區域性貴金屬交易所無法交易黃金,競爭機制缺失,市場創新不足,服務體系不健全,無法充分滿足實體經濟的發展要求和服務需求。

 

  4.做市商制度存在諸多缺陷

  雖然2011年國務院38號文明確禁止場外交易市場采用做市商集中交易方式,但很多貴金屬交易場所使用其他名號實際上仍或多或少地采用了做市商制度。目前我國場外貴金屬交易市場上,做市商制度先天不足,存在很多缺陷:首先,缺乏有實力的做市商。國際上主要是大型銀行擔任做市商,我國場外貴金屬交易市場上金融機構參與較少。其次,做市商風險對沖途徑有限。目前國內區域性貴金屬交易場所的做市商會員主要是將風險頭寸對沖給本市場內的其他做市商會員,或在上海期貨交易所和上海黃金交易所實現部分對沖。由于資本項目管制等因素,尚無法與境外貴金屬市場和境外貴金屬做市商實現對沖,做市商始終存在交易頭寸的敞口風險。最后,做市商的監管缺失。由于缺乏監管,我國貴金屬市場上有些做市商,為謀取暴利暗中勾結,虛買虛賣,進行內幕交易和市場欺詐,聯手操縱價格,損傷中小投資者利益,嚴重違反了市場法規,破壞了市場穩定。

 

  5.貴金屬交易監管亟待加強

  第一,政府對貴金屬電子化市場的認識跟不上現實發展,沒有充分認識到貴金屬的電子化交易是市場配置資源的一部分,目光僅限于自己的一片領地。有些政府部門懶政,縱容非法的交易場所存在。

 

  第二,法規滯后于貴金屬市場發展的實際。目前,我國規范貴金屬現貨交易的法律法規未能構成一個完整的體系,且政府通過《國務院關于清理整頓各類交易場所切實防范金融風險的決定》《關于進一步明確黃金市場及黃金衍生品交易監管職責的意見》等,在一定程度上抑制了市場的發展。

 

  第三,多頭監管。由于未能形成相應的法律法規體系,建立在現有法律法規體系上的行政監管也存在相應問題。按現行規定,我國黃金市場的監管部門是人民銀行,而商業銀行個人黃金投資理財業務的主管部門是銀監會,黃金期貨的監管部門是證監會,一般黃金生產及首飾經銷的業務監管部門則是國家工商行政管理總局。這種多頭管理很容易導致出現監管真空地帶,并且造成市場管理混亂,影響監管部門對市場的監管力度,從而進一步影響市場的健康發展。

 

  第四,自律監管缺失。

 

  國際主要貴金屬交易市場發展經驗

 

  經過幾百年的發展演變,在不同的環境和發展路徑下,全球貴金屬市場形成了各具特色的交易方式和交易系統。湯森路透GFMS報告顯示,黃金市場是全球杠桿最大的市場之一,白銀等其他貴金屬的市場規模相對較小,在交易方式等方面同黃金市場基本相同。本文主要以黃金市場為例,分析國際主要貴金屬交易市場的發展經驗。

 

  1.國際貴金屬交易市場體系的構成

  在全球主要的黃金交易市場中,倫敦、蘇黎世是場外黃金交易市場的代表,以大型黃金批發商之間的網絡為主體,將遍及世界各地的黃金現貨交易聯系起來,沒有固定有形的市場,持倉量和成交量不透明。美國和日本是場內黃金交易市場的代表,其黃金交易最大的特點是將黃金交易納入完備的期貨市場體系運行。香港作為亞洲黃金交易市場的代表,最顯著的特征是場外黃金交易市場發達。國際黃金市場體系構成參見下圖:

 

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  圖為國際黃金市場體系

 

  2.國際貴金屬交易市場的發展特征

  從全球貴金屬交易市場發展的軌跡來看,貴金屬市場體系存在著一個從實物交易到合約交易,從即期交易到遠期交易,從場內交易到場外交易的不斷演進過程。以倫敦為交易中心,以蘇黎世為中轉中心,連接紐約、東京、香港等地,一個24小時不間斷交易網絡、多層次的全球貴金屬市場體系基本形成。


  當今全球貴金屬交易市場的發展呈現出以下幾方面特征:

  (1)貴金屬市場具有多層次的市場體系。

  多層次的貴金屬市場體系以黃金為例來說明。國際黃金市場的多層次表現為:從事黃金期貨和期權交易的場內市場,如紐約黃金市場、東京黃金市場等;從事現貨中遠期交易的場內市場,如香港金銀貿易市場;從事現貨電子做市商交易的場外市場,如倫敦黃金市場、香港倫敦金市場;從事黃金零售業務交易的場外市場,如蘇黎世黃金市場,其地位僅次于倫敦,是世界上最大的私人黃金的存儲中心,也是全球最大的黃金零售市場。

 

  (2)以實物交易為基礎的衍生品市場規模巨大。

 

  貴金屬衍生品價值是從實物的價值衍生而來的,因此,實物交易是當今貴金屬交易市場體系存在的基礎,但從交易規模來看,貴金屬衍生品交易量占據了90%以上的規模,居絕對主導地位。實物交易和衍生品交易兩個市場是相互依存的。

 

  (3)場內與場外市場并存。

  全球貴金屬交易市場體系是一個場內市場與場外市場并存的體系結構,兩者在合約屬性、交易標的物及參與者等方面有明顯區別,但同時又緊密聯系、共同存在。

 

  3.貴金屬交易市場發展的國際經驗

  發達國家和地區的黃金市場發展迅速,交易品種推陳出新,立法監管不斷進步,制度日臻完善,其經驗和教訓對引導中國黃金市場的健康發展有著重要的借鑒意義。

 

  (1)合規守信是市場發展的基石。

  良好的信譽以及規則的合理與穩定是市場穩健和可持續發展的重要基礎。市場的組織者和管理者在制定相關規則制度時,應當充分考慮各種因素,使之符合市場慣例和發展規律,同時應當盡量運用市場化的手段化解有關風險,避免行政性干預。

 

  (2)場內、場外市場邊界日益模糊。

  隨著計算機技術和通信技術的發展,貴金屬交易模式不斷創新,場內交易和場外交易的衍生工具之間的功能界限越來越模糊,兩類交易之間的替代性越來越強。場內期貨和期權的標準性,通過會員和商業銀行轉化成更加靈活多樣的場外合約交易;而場外的活躍交易又增強了場內合約的流動性。黃金期貨交易和現貨交易相互影響、互為補充。

 

  (3)機構投資者發揮著重要作用。

  從國際黃金市場的發展經驗來看,以商業銀行為主的機構投資者發揮著非常重要的作用。在倫敦黃金市場中五大商業銀行曾決定黃金價(1352.30, -4.90, -0.36%)格,商業銀行憑借其雄厚的資金實力和卓著的信譽能力能夠發揮做市商功能,既保證了交易合約的履行、實現了信用增級,又加速了資金周轉。在紐約、東京等主要的黃金期貨市場上,商業銀行同樣是非常重要的市場參與者,其參與方式包括自營黃金現貨、自營黃金期貨期權、黃金交易清算、黃金借貸、黃金保管、買賣黃金基金等。同樣,黃金衍生產品由于其高技術性和高風險性,難以被一般企業合理和有效利用,而商業銀行具備豐富的金融產品創新和衍生產品交易的經驗,能夠更好地利用黃金期貨等衍生產品為市場參與者提供套期保值和杠桿交易服務。

 

  (4)對外開放能夠推動市場發展壯大。

  從各大國際黃金市場的發展來看,一個國家或地區的黃金市場要發展成為國際市場,都是在實施對外開放后實現的。而外匯管制政策和進出口政策決定了本國或本地區黃金市場是國際性市場還是區域性市場。區域性黃金市場要實現突破式發展,必須不斷推進對外開放和國際化進程。如英國、美國政府不但鼓勵商業銀行、金融機構及黃金企業進行跨國投資,有效利用資金、技術和資源,更對黃金進出口實行了完全開放的政策。

 

  (5)市場主體多元化有助于持續發展。

  黃金市場要發展壯大,必須建立起以投資功能為主導的多層次市場。綜觀國際主要的黃金市場,不僅包括商業銀行,還包括各類產金、用金企業,中央銀行,投資銀行,基金公司等機構用戶。如在紐約黃金市場,僅市場核心成員就分為三類,而通過這些核心成員參與交易的非會員和投資者更是種類繁多。而香港金銀貿易所近年來曾一度發展緩慢,其主要原因之一就是市場參與者單一,主要為產、用金企業。市場主體多元化能解決參與者結構單一所導致的“單邊市”等結構性矛盾,更好地與國際黃金市場接軌。

 

  我國貴金屬市場未來發展建議

 

  1.明確市場定位,把握發展方向

  第一,合法化。從國際貴金屬市場發展經驗看,場外交易占據主導地位。而根據我國現有規定,除上海期貨交易所和上海黃金交易所以外,區域性市場仍然處于政策邊緣,其交易模式和功能還沒有納入國家法規的規范中。因此,將貴金屬多層次市場的框架納入國家法規的規范中,是推動貴金屬市場發展的最重要工作。

 

  第二,規范化。加強監管,嚴懲違法違規行為,促進市場健康發展,是“十三五”時期貴金屬市場發展的重要任務。

 

  第三,國際化。目前,我國貴金屬市場仍然是一個相對封閉的市場。人民幣借助黃金市場國際化來實現自身貨幣走出去戰略,將是一條值得探索的道路。因此,貴金屬市場的發展要堅定不移地沿著國際化方向前進,通過貴金屬市場的不斷開放,不僅可以爭奪貴金屬的國際定價權,還可以為人民幣的國際化探索經驗。

 

  2.完善體系層次,優化市場結構

  建立多層次的貴金屬交易市場體系,需要做好以下幾方面工作:

 

  (1)大力發展貴金屬場內市場,提升服務實體經濟水平。

  首先,應大力發展貴金屬期貨市場,在做深做精黃金、白銀期貨品種的同時,積極研發并盡早推出相關品種的期權合約,為廣大投資者提供既風險可控,又能滿足不同層次投資需求的產品。加快貴金屬類期貨品種的上市,完善交易機制,在風險可控的前提下,加快推動涉貴企業在期貨市場套期保值,使投資者結構趨于合理,促進以機構投資者為主的投資者隊伍的形成,提升期貨市場服務國民經濟的廣度和深度。

  其次,抓住“一帶一路”戰略布局,大力發展黃金場內市場,提升黃金市場定價權。

 

  (2)大力發展貴金屬場外市場,健全我國貴金屬市場體系。

  第一,制訂統一的場外貴金屬市場法規,明確監管主體。對于場外市場,應通過立法將其納入監管框架,通過制訂統一的場外市場監管法規,建立起中央指導、地方監管的法律監管體系。可以參照期貨市場風險控制的成熟經驗,對場外市場參與者的資格、市場的信息披露等有關情況予以規定。此外,在強化行政監管的同時,進一步發揮市場自我管理、自我約束機制的作用,充分發揮第三方貴金屬行業協會自律管理作用,協助政府規范市場,促進場外市場健康發展。

 

  第二,大力發展區域貴金屬交易市場。區域貴金屬交易市場作為期貨市場與現貨市場之間的橋梁和紐帶,在構建多層次貴金屬市場體系中發揮重要作用。

 

  一方面,區域貴金屬交易市場應在完善自身的交易結算制度基礎上,積極推進國際化發展。借助“一帶一路”戰略以及人民幣國際化的趨勢,積極推進交易所國際化。即通過交易平臺安全性和電子通訊技術上的突破,方便境外合格的機構和個人投資者直接參與,同時完善相關配套政策,以及通過試點開展跨境人民幣貴金屬現貨電子交易業務,增加交易量,增強我國貴金屬價格的影響力。

  另一方面,利用區域交易所為期貨市場培育品種和投資者。對于在國際期貨市場上發展比較成熟,但國內市場發展有限,尚不具備期貨市場上市資格的貴金屬品種,可以先在區域交易所上市交易,利用區域交易所市場培育品種和投資者,為后期在期貨市場上市奠定基礎,如重要戰略資源和工業原材料鈀金。

  第三,從國家戰略層面,把貴金屬交易市場建設作為國家戰略發展一個重要內容,納入國家重點項目規劃當中,給予其政策上的支持。

  第四,發展貴金屬現貨集散地市場。貴金屬現貨集散地市場在構建多層次貴金屬市場體系中處于基礎地位,其對場外和場內市場的發展起著重要的基石作用。一方面,貴金屬交易逐步實現貿易國際化,即打通中國貴金屬進出口障礙,逐步實現自由進出口,拓寬實物流入的渠道;另一方面,國家應該從本國的貴金屬發展戰略和貴金屬市場的特點及供求狀況出發,參照國際經驗,對貴金屬行業制定優惠的稅收政策,促進貴金屬市場的發展。

 

  3.打破行業壟斷,促進市場競爭

  目前我國貴金屬市場在國家戰略層面還沒有引起足夠的重視,貴金屬市場存在著明顯的壟斷現象,不僅體現在現貨市場貴金屬的進出口上,還體現在電子交易市場上。因此,要促進貴金屬市場的健康發展,應打破壟斷,放開競爭。具體措施如下:放開市場準入條件,給予區域交易所市場主體的身份,創造競爭環境,把創新和變革的主動權交給交易所和市場參與主體。政府只負責制定規則、完善規則以及監管市場,保護投資者的利益和維護有序的競爭環境。在市場競爭的壓力和動力下,交易所會通過加強管理來規范市場,上市多樣化的貴金屬品種,提高自身服務水平,改善自身運作效率,推動技術創新和產品創新,促進自身不斷發展壯大,增強市場影響力。、

 

  4.優化監管體系,加強法規制度建設

  鑒于貴金屬交易市場國際化、多層次的特點,推進監管的頂層設計,對于場外市場和場內市場應通過立法建立與之相匹配的監管制度與監管措施,強化監管技術安排。

  一是對于場內市場,應建立起由一家金融監管機構為主的集中統一監管。金融資源是現代經濟的核心資源,要使市場在資源配置中起決定性作用,現有的金融監管體制已經不適應我國金融市場發展需要。

  二是對于場外市場,應建立由中央金融監管機構統一指導,中央與地方共同監管的聯合監管機制。

  三是建立和完善貴金屬全國協會和地方協會,通過制定相關法規授予其自律管理職能,協助政府規范貴金屬市場。在國家層面立法還不能滿足需要時,可以由地方性法規或地方性行政規章或規范性文件賦予行業協會一定的自律監管權力。

 

  5.發揮全國性行業協會作用,加強行業自律

  由于全國各地的地方性交易中心各自為戰,沒有形成市場統一的聲音,因此可以由廣東省貴金屬交易中心牽頭,先成立廣東省地方交易所或者交易市場的行業協會,待條件成熟后推動成立全國性的行業協會。一方面總結經驗,探索合法化、規范化和國際化的發展道路,推動國家立法建設;另一方面實現行業自律,保護市場參與者的合法權益,維護市場秩序,共同促進市場發展。

  6.強化地方監管,防范區域風險

  地方政府一方面應當積極推動地方性交易所發展,為其營造良好的政策法律環境,另一方面應當建立有效的針對地方性交易所的監督管理的地方性法規或者地方性規章及管理框架,實施法律制度的供給側改革,彌補國家層面法律“供給不足”的缺陷。要實施事中或者事后監管,不能只審批不監管,防范區域性風險發生,保護市場參與者的合法權益。

      近年來,我國貴金屬交易市場如雨后春筍般涌出,但整個行業還處于發展初期,缺乏規范、有效及統一的監管體系,各種交易平臺良莠不齊,發展狀況比較混亂。因此,規范發展我國貴金屬交易市場具有非常重要的意義。

 

  首先,功能良好的貴金屬交易市場有助于服務實體經濟。規范發展的貴金屬交易市場,有助于加強相關產業鏈上下游的互聯互通,降低流通環節的成本,提高產品流通速度,并能夠有效整合信息服務、交易服務、物流服務、金融服務等諸多供應鏈服務要素,助力貴金屬相關領域的供給側結構性改革。其次,發展壯大的貴金屬交易市場有助于增強我國在國際貴金屬市場上的影響力和掌握定價權,這對提高國家金融安全、抵御國際金融風險具有重要意義。

 

我國場外貴金屬交易市場存在的問題

 

  自市場化改革以來,我國貴金屬交易市場發展顯著,形成了包括場內和場外市場的相對完整的市場體系,但是,我國貴金屬交易市場特別是場外貴金屬交易市場的發展遠未成熟,還存在很多值得關注的問題:

 

 QQ圖片20160905170242.png

  圖為我國貴金屬交易市場體系


  1.市場開放度較低

  目前我國在貴金屬進出口貿易方面仍然存在較為嚴格的進出口管制。中國的貴金屬市場不得不被動接受國際市場的定價機制,國際市場的貴金屬價格也難以反映中國目前貴金屬供求的真實情況,從而使得中國貴金屬市場成為國際貴金屬市場的影子市場。

  2.市場結構不完善

  第一,市場體系結構不完善。以黃金市場為例:首先,實物黃金市場體系結構不夠完善。雖然目前已經基本形成了由上海黃金交易所、二級黃金交易中心以及銀行柜臺和首飾金店組成的三級實物金交易體系,但二級黃金交易中心的發展相當薄弱,影響了黃金資源的配置效率。其次,黃金衍生品市場不夠完善。國際成熟市場中,衍生品交易比例占到交易總量的90%以上。我國場內貴金屬市場已有黃金期貨,但場外貴金屬市場主要是現貨市場,這直接導致了市場規模有限,黃金避險功能、投資功能發揮不充分的現狀,從而影響市場資源配置的效率。

 

  第二,交易主體結構不完善。從國際黃金市場運行經驗來看,一個成熟黃金市場的交易主體結構通常以做市商為主,而目前我國黃金市場交易主體出現向“當業者”一邊倒的現象,嚴重缺乏有實力的大型做市商,從而影響了市場資源的配置效率。

 

  3.市場競爭機制缺失

  目前,我國合法的黃金現貨電子交易市場只有上海黃金交易所一家,區域性貴金屬交易所無法交易黃金,競爭機制缺失,市場創新不足,服務體系不健全,無法充分滿足實體經濟的發展要求和服務需求。

 

  4.做市商制度存在諸多缺陷

  雖然2011年國務院38號文明確禁止場外交易市場采用做市商集中交易方式,但很多貴金屬交易場所使用其他名號實際上仍或多或少地采用了做市商制度。目前我國場外貴金屬交易市場上,做市商制度先天不足,存在很多缺陷:首先,缺乏有實力的做市商。國際上主要是大型銀行擔任做市商,我國場外貴金屬交易市場上金融機構參與較少。其次,做市商風險對沖途徑有限。目前國內區域性貴金屬交易場所的做市商會員主要是將風險頭寸對沖給本市場內的其他做市商會員,或在上海期貨交易所和上海黃金交易所實現部分對沖。由于資本項目管制等因素,尚無法與境外貴金屬市場和境外貴金屬做市商實現對沖,做市商始終存在交易頭寸的敞口風險。最后,做市商的監管缺失。由于缺乏監管,我國貴金屬市場上有些做市商,為謀取暴利暗中勾結,虛買虛賣,進行內幕交易和市場欺詐,聯手操縱價格,損傷中小投資者利益,嚴重違反了市場法規,破壞了市場穩定。

 

  5.貴金屬交易監管亟待加強

  第一,政府對貴金屬電子化市場的認識跟不上現實發展,沒有充分認識到貴金屬的電子化交易是市場配置資源的一部分,目光僅限于自己的一片領地。有些政府部門懶政,縱容非法的交易場所存在。

 

  第二,法規滯后于貴金屬市場發展的實際。目前,我國規范貴金屬現貨交易的法律法規未能構成一個完整的體系,且政府通過《國務院關于清理整頓各類交易場所切實防范金融風險的決定》《關于進一步明確黃金市場及黃金衍生品交易監管職責的意見》等,在一定程度上抑制了市場的發展。

 

  第三,多頭監管。由于未能形成相應的法律法規體系,建立在現有法律法規體系上的行政監管也存在相應問題。按現行規定,我國黃金市場的監管部門是人民銀行,而商業銀行個人黃金投資理財業務的主管部門是銀監會,黃金期貨的監管部門是證監會,一般黃金生產及首飾經銷的業務監管部門則是國家工商行政管理總局。這種多頭管理很容易導致出現監管真空地帶,并且造成市場管理混亂,影響監管部門對市場的監管力度,從而進一步影響市場的健康發展。

 

  第四,自律監管缺失。

 

  國際主要貴金屬交易市場發展經驗

 

  經過幾百年的發展演變,在不同的環境和發展路徑下,全球貴金屬市場形成了各具特色的交易方式和交易系統。湯森路透GFMS報告顯示,黃金市場是全球杠桿最大的市場之一,白銀等其他貴金屬的市場規模相對較小,在交易方式等方面同黃金市場基本相同。本文主要以黃金市場為例,分析國際主要貴金屬交易市場的發展經驗。

 

  1.國際貴金屬交易市場體系的構成

  在全球主要的黃金交易市場中,倫敦、蘇黎世是場外黃金交易市場的代表,以大型黃金批發商之間的網絡為主體,將遍及世界各地的黃金現貨交易聯系起來,沒有固定有形的市場,持倉量和成交量不透明。美國和日本是場內黃金交易市場的代表,其黃金交易最大的特點是將黃金交易納入完備的期貨市場體系運行。香港作為亞洲黃金交易市場的代表,最顯著的特征是場外黃金交易市場發達。國際黃金市場體系構成參見下圖:

 

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  圖為國際黃金市場體系

 

  2.國際貴金屬交易市場的發展特征

  從全球貴金屬交易市場發展的軌跡來看,貴金屬市場體系存在著一個從實物交易到合約交易,從即期交易到遠期交易,從場內交易到場外交易的不斷演進過程。以倫敦為交易中心,以蘇黎世為中轉中心,連接紐約、東京、香港等地,一個24小時不間斷交易網絡、多層次的全球貴金屬市場體系基本形成。


  當今全球貴金屬交易市場的發展呈現出以下幾方面特征:

  (1)貴金屬市場具有多層次的市場體系。

  多層次的貴金屬市場體系以黃金為例來說明。國際黃金市場的多層次表現為:從事黃金期貨和期權交易的場內市場,如紐約黃金市場、東京黃金市場等;從事現貨中遠期交易的場內市場,如香港金銀貿易市場;從事現貨電子做市商交易的場外市場,如倫敦黃金市場、香港倫敦金市場;從事黃金零售業務交易的場外市場,如蘇黎世黃金市場,其地位僅次于倫敦,是世界上最大的私人黃金的存儲中心,也是全球最大的黃金零售市場。

 

  (2)以實物交易為基礎的衍生品市場規模巨大。

 

  貴金屬衍生品價值是從實物的價值衍生而來的,因此,實物交易是當今貴金屬交易市場體系存在的基礎,但從交易規模來看,貴金屬衍生品交易量占據了90%以上的規模,居絕對主導地位。實物交易和衍生品交易兩個市場是相互依存的。

 

  (3)場內與場外市場并存。

  全球貴金屬交易市場體系是一個場內市場與場外市場并存的體系結構,兩者在合約屬性、交易標的物及參與者等方面有明顯區別,但同時又緊密聯系、共同存在。

 

  3.貴金屬交易市場發展的國際經驗

  發達國家和地區的黃金市場發展迅速,交易品種推陳出新,立法監管不斷進步,制度日臻完善,其經驗和教訓對引導中國黃金市場的健康發展有著重要的借鑒意義。

 

  (1)合規守信是市場發展的基石。

  良好的信譽以及規則的合理與穩定是市場穩健和可持續發展的重要基礎。市場的組織者和管理者在制定相關規則制度時,應當充分考慮各種因素,使之符合市場慣例和發展規律,同時應當盡量運用市場化的手段化解有關風險,避免行政性干預。

 

  (2)場內、場外市場邊界日益模糊。

  隨著計算機技術和通信技術的發展,貴金屬交易模式不斷創新,場內交易和場外交易的衍生工具之間的功能界限越來越模糊,兩類交易之間的替代性越來越強。場內期貨和期權的標準性,通過會員和商業銀行轉化成更加靈活多樣的場外合約交易;而場外的活躍交易又增強了場內合約的流動性。黃金期貨交易和現貨交易相互影響、互為補充。

 

  (3)機構投資者發揮著重要作用。

  從國際黃金市場的發展經驗來看,以商業銀行為主的機構投資者發揮著非常重要的作用。在倫敦黃金市場中五大商業銀行曾決定黃金價(1352.30, -4.90, -0.36%)格,商業銀行憑借其雄厚的資金實力和卓著的信譽能力能夠發揮做市商功能,既保證了交易合約的履行、實現了信用增級,又加速了資金周轉。在紐約、東京等主要的黃金期貨市場上,商業銀行同樣是非常重要的市場參與者,其參與方式包括自營黃金現貨、自營黃金期貨期權、黃金交易清算、黃金借貸、黃金保管、買賣黃金基金等。同樣,黃金衍生產品由于其高技術性和高風險性,難以被一般企業合理和有效利用,而商業銀行具備豐富的金融產品創新和衍生產品交易的經驗,能夠更好地利用黃金期貨等衍生產品為市場參與者提供套期保值和杠桿交易服務。

 

  (4)對外開放能夠推動市場發展壯大。

  從各大國際黃金市場的發展來看,一個國家或地區的黃金市場要發展成為國際市場,都是在實施對外開放后實現的。而外匯管制政策和進出口政策決定了本國或本地區黃金市場是國際性市場還是區域性市場。區域性黃金市場要實現突破式發展,必須不斷推進對外開放和國際化進程。如英國、美國政府不但鼓勵商業銀行、金融機構及黃金企業進行跨國投資,有效利用資金、技術和資源,更對黃金進出口實行了完全開放的政策。

 

  (5)市場主體多元化有助于持續發展。

  黃金市場要發展壯大,必須建立起以投資功能為主導的多層次市場。綜觀國際主要的黃金市場,不僅包括商業銀行,還包括各類產金、用金企業,中央銀行,投資銀行,基金公司等機構用戶。如在紐約黃金市場,僅市場核心成員就分為三類,而通過這些核心成員參與交易的非會員和投資者更是種類繁多。而香港金銀貿易所近年來曾一度發展緩慢,其主要原因之一就是市場參與者單一,主要為產、用金企業。市場主體多元化能解決參與者結構單一所導致的“單邊市”等結構性矛盾,更好地與國際黃金市場接軌。

 

  我國貴金屬市場未來發展建議

 

  1.明確市場定位,把握發展方向

  第一,合法化。從國際貴金屬市場發展經驗看,場外交易占據主導地位。而根據我國現有規定,除上海期貨交易所和上海黃金交易所以外,區域性市場仍然處于政策邊緣,其交易模式和功能還沒有納入國家法規的規范中。因此,將貴金屬多層次市場的框架納入國家法規的規范中,是推動貴金屬市場發展的最重要工作。

 

  第二,規范化。加強監管,嚴懲違法違規行為,促進市場健康發展,是“十三五”時期貴金屬市場發展的重要任務。

 

  第三,國際化。目前,我國貴金屬市場仍然是一個相對封閉的市場。人民幣借助黃金市場國際化來實現自身貨幣走出去戰略,將是一條值得探索的道路。因此,貴金屬市場的發展要堅定不移地沿著國際化方向前進,通過貴金屬市場的不斷開放,不僅可以爭奪貴金屬的國際定價權,還可以為人民幣的國際化探索經驗。

 

  2.完善體系層次,優化市場結構

  建立多層次的貴金屬交易市場體系,需要做好以下幾方面工作:

 

  (1)大力發展貴金屬場內市場,提升服務實體經濟水平。

  首先,應大力發展貴金屬期貨市場,在做深做精黃金、白銀期貨品種的同時,積極研發并盡早推出相關品種的期權合約,為廣大投資者提供既風險可控,又能滿足不同層次投資需求的產品。加快貴金屬類期貨品種的上市,完善交易機制,在風險可控的前提下,加快推動涉貴企業在期貨市場套期保值,使投資者結構趨于合理,促進以機構投資者為主的投資者隊伍的形成,提升期貨市場服務國民經濟的廣度和深度。

  其次,抓住“一帶一路”戰略布局,大力發展黃金場內市場,提升黃金市場定價權。

 

  (2)大力發展貴金屬場外市場,健全我國貴金屬市場體系。

  第一,制訂統一的場外貴金屬市場法規,明確監管主體。對于場外市場,應通過立法將其納入監管框架,通過制訂統一的場外市場監管法規,建立起中央指導、地方監管的法律監管體系。可以參照期貨市場風險控制的成熟經驗,對場外市場參與者的資格、市場的信息披露等有關情況予以規定。此外,在強化行政監管的同時,進一步發揮市場自我管理、自我約束機制的作用,充分發揮第三方貴金屬行業協會自律管理作用,協助政府規范市場,促進場外市場健康發展。

 

  第二,大力發展區域貴金屬交易市場。區域貴金屬交易市場作為期貨市場與現貨市場之間的橋梁和紐帶,在構建多層次貴金屬市場體系中發揮重要作用。

 

  一方面,區域貴金屬交易市場應在完善自身的交易結算制度基礎上,積極推進國際化發展。借助“一帶一路”戰略以及人民幣國際化的趨勢,積極推進交易所國際化。即通過交易平臺安全性和電子通訊技術上的突破,方便境外合格的機構和個人投資者直接參與,同時完善相關配套政策,以及通過試點開展跨境人民幣貴金屬現貨電子交易業務,增加交易量,增強我國貴金屬價格的影響力。

  另一方面,利用區域交易所為期貨市場培育品種和投資者。對于在國際期貨市場上發展比較成熟,但國內市場發展有限,尚不具備期貨市場上市資格的貴金屬品種,可以先在區域交易所上市交易,利用區域交易所市場培育品種和投資者,為后期在期貨市場上市奠定基礎,如重要戰略資源和工業原材料鈀金。

  第三,從國家戰略層面,把貴金屬交易市場建設作為國家戰略發展一個重要內容,納入國家重點項目規劃當中,給予其政策上的支持。

  第四,發展貴金屬現貨集散地市場。貴金屬現貨集散地市場在構建多層次貴金屬市場體系中處于基礎地位,其對場外和場內市場的發展起著重要的基石作用。一方面,貴金屬交易逐步實現貿易國際化,即打通中國貴金屬進出口障礙,逐步實現自由進出口,拓寬實物流入的渠道;另一方面,國家應該從本國的貴金屬發展戰略和貴金屬市場的特點及供求狀況出發,參照國際經驗,對貴金屬行業制定優惠的稅收政策,促進貴金屬市場的發展。

 

  3.打破行業壟斷,促進市場競爭

  目前我國貴金屬市場在國家戰略層面還沒有引起足夠的重視,貴金屬市場存在著明顯的壟斷現象,不僅體現在現貨市場貴金屬的進出口上,還體現在電子交易市場上。因此,要促進貴金屬市場的健康發展,應打破壟斷,放開競爭。具體措施如下:放開市場準入條件,給予區域交易所市場主體的身份,創造競爭環境,把創新和變革的主動權交給交易所和市場參與主體。政府只負責制定規則、完善規則以及監管市場,保護投資者的利益和維護有序的競爭環境。在市場競爭的壓力和動力下,交易所會通過加強管理來規范市場,上市多樣化的貴金屬品種,提高自身服務水平,改善自身運作效率,推動技術創新和產品創新,促進自身不斷發展壯大,增強市場影響力。、

 

  4.優化監管體系,加強法規制度建設

  鑒于貴金屬交易市場國際化、多層次的特點,推進監管的頂層設計,對于場外市場和場內市場應通過立法建立與之相匹配的監管制度與監管措施,強化監管技術安排。

  一是對于場內市場,應建立起由一家金融監管機構為主的集中統一監管。金融資源是現代經濟的核心資源,要使市場在資源配置中起決定性作用,現有的金融監管體制已經不適應我國金融市場發展需要。

  二是對于場外市場,應建立由中央金融監管機構統一指導,中央與地方共同監管的聯合監管機制。

  三是建立和完善貴金屬全國協會和地方協會,通過制定相關法規授予其自律管理職能,協助政府規范貴金屬市場。在國家層面立法還不能滿足需要時,可以由地方性法規或地方性行政規章或規范性文件賦予行業協會一定的自律監管權力。

 

  5.發揮全國性行業協會作用,加強行業自律

  由于全國各地的地方性交易中心各自為戰,沒有形成市場統一的聲音,因此可以由廣東省貴金屬交易中心牽頭,先成立廣東省地方交易所或者交易市場的行業協會,待條件成熟后推動成立全國性的行業協會。一方面總結經驗,探索合法化、規范化和國際化的發展道路,推動國家立法建設;另一方面實現行業自律,保護市場參與者的合法權益,維護市場秩序,共同促進市場發展。

  6.強化地方監管,防范區域風險

  地方政府一方面應當積極推動地方性交易所發展,為其營造良好的政策法律環境,另一方面應當建立有效的針對地方性交易所的監督管理的地方性法規或者地方性規章及管理框架,實施法律制度的供給側改革,彌補國家層面法律“供給不足”的缺陷。要實施事中或者事后監管,不能只審批不監管,防范區域性風險發生,保護市場參與者的合法權益。

 

 

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